Interview Evi ONE Fondsmanagers Ernesto Sanichar en Arnout van Rijn

Wat betekenen de plannen van president Trump voor de Amerikaanse en de wereldeconomie?

Ja, het was een behoorlijke verrassing voor de financiële markten dat de winst van Trump zo overtuigend was. Aandelenbeleggers reageerden opgetogen omdat hij staat voor liberaal en bedrijfsvriendelijk beleid. In eerste instantie werden vooral de aandelen van kleinere Amerikaanse bedrijven gekocht, met het idee dat zij meer zullen profiteren van belastingverlagingen. Dat kwam ten einde toen de Amerikaanse rente snel begon te stijgen. Veel kleinere bedrijven zijn met relatief veel geleend geld gefinancierd, dus dat gaat pijn doen. De zorgen over uit de hand lopende begrotingstekorten en de consequenties daarvan zijn groot. Geen wonder dus dat obligatiebeleggers voorzichtig reageerden op de verkiezingsuitslag. Wel spreken Republikeinen over het snijden in de kosten van het grote overheidsapparaat. Het valt echter te bezien hoe Trumps handlanger Elon Musk in staat zal zijn een efficiëntieslag bij de Amerikaanse overheid door te voeren.

Importheffingen zullen verder bijdragen aan het terugdraaien van de globalisering en leiden tot meer focus op het verminderen van afhankelijkheden van andere landen. Wat Trump zich naar onze mening onvoldoende realiseert, is hoezeer diezelfde globalisering heeft bijgedragen aan het beteugelen van inflatie in de afgelopen decennia. Zonder Chinese importen zal de Amerikaanse economie het heel moeilijk krijgen om de productiekosten van vrijwel alle goederen laag te houden.

Hoe kijken jullie terug op het mooie beleggingsjaar 2024? Wat ging goed en wat viel tegen?

Vorig jaar was iedereen aangenaam verrast door de hoge rendementen, vooral op aandelen. Wij ook! Het grootste deel van het rendement was te danken aan Amerikaanse aandelen. In Japan stegen de koersen ruim 20%, maar de rendementen werden gedrukt door een zwakke valuta. In Europa waren de koersstijgingen gematigd met 9%. Ook de euro verzwakte, vooral ten opzichte van de Amerikaanse dollar, wat de resultaten op de Amerikaanse aandelenportefeuille een extra duwtje gaf.

Wellicht verrassend was dat, ondanks al het negatieve nieuws rondom de Chinese economie, de beurs daar toch een krappe 20% stijging boekte. Aandelen zijn daar echt wel goedkoop geworden.

Wat tegenviel was het tempo waarmee renteverlagingen van centrale banken doorkwamen. Sommige opkomende markten werden zelfs gedwongen hun rente te verhogen om zich te beschermen tegen een te sterke Amerikaanse dollar. Het gevolg was dat de koersen van staatsobligaties nauwelijks vooruitgang boekten. Zo werd 2024 achteraf gezien een jaar waarin spaargeld meer opleverde dan staatsobligaties. Het is onwaarschijnlijk dat dit in 2025 opnieuw zo zal zijn.

Wat verwachten jullie voor 2025?

Dat is natuurlijk de hamvraag voor alle beleggers en helaas hebben we geen kristallen bol. Het is een dooddoener dat het niet waarschijnlijk is dat je nog zo’n sterk jaar gaat zien. Niettemin moeten we signaleren dat bedrijfswinsten zich zo goed ontwikkelen dat aandelen niet erg duur zijn. Daarop is één grote uitzondering en dat is de VS, waar waarderingen dusdanig zijn dat er eigenlijk geen risicopremie zit op het houden van aandelen (normaal is die premie zo’n 3% boven staatsobligaties). Nu zou je kunnen zeggen, dan beleg je daar toch gewoon niet. Dat is niet zo makkelijk omdat 70% van de wereld beurswaarde in de VS zit. En er stroomt momenteel veel geld naar de beurs van de VS omdat de grote tech-bedrijven uitstekende winsten laten zien

Afgelopen jaar waren grote zorgen over de economische groei in Europa, wat bijdroeg aan het negatieve sentiment richting Europese aandelen. Wij verwachten dat dit negatieve sentiment zijn top heeft bereikt en dat er mooie kansen in Europa liggen. De bedrijfscijfers zijn minder slecht dan het sentiment doet vermoeden en de consument beschikt over veel spaargeld dat snel besteed kan worden als het vertrouwen omslaat. De aankondiging van een grote ontslagronde bij Volkswagen helpt dan natuurlijk niet.