Vooruitblik

We verwachten dat de wereldwijde groei zal verzwakken, maar niet drastisch. Tragere groei in de VS zal worden gecompenseerd door een opleving in Japan en de eurozone. In China verwachten we dat beleidsmaatregelen de groei zullen stabiliseren. De huidige opwaartse druk op de inflatie lijkt tijdelijk en zou de komende maanden moeten afnemen. Importheffingen voegen onzekerheid toe aan de inflatievooruitzichten, terwijl strengere immigratieregels de looninflatie kunnen verhogen. Centrale banken zullen de rente geleidelijk blijven verlagen, aangezien de rentetarieven nu nog hoger dan neutraal zijn. Het tempo en de omvang van deze verlagingen zullen afhangen van economische gegevens, waardoor het pad mogelijk hobbelig zal zijn.

We zijn optimistisch over obligaties in de komende periode, maar we zijn ons bewust dat obligatierendementen vaak relatief zwak zijn in de eerste maanden van het jaar. Periodieke pieken in risicopremies door verhoogde marktzorgen over de houdbaarheid van de schuld kunnen ook voorkomen. Niettemin geloven we dat de belangrijkste motor voor obligaties het afnemende tempo van de economische groei zal zijn. Obligaties zullen hun rol als diversificatie in multi-asset portefeuilles terugkrijgen. Daarom zijn we begonnen met het opbouwen van een positie in Amerikaanse 10-jarige staatsobligaties. Wij denken dat het huidige rendement een aantrekkelijk instappunt is voor lange termijn beleggers. Een uitzondering op deze vooruitzichten zijn de Japanse staatsobligaties. Japan is nog niet uit de fase van kwantitatieve verruiming en daarmee het kunstmatig laaghouden van de rente, met als doel de inflatie naar het niveau van 2% te krijgen. De inflatie begint echter langzaamaan naar het streefgetal te bewegen, waardoor Japan de rente ook langzaam zal verhogen. Dit heeft invloed op zowel op de obligaties, die in prijs zullen dalen, als de Yen, die in relatieve waarde zal gaan stijgen.

De Amerikaanse dollar sloot het jaar sterk af omdat de economische data erop wezen dat er weinig ruimte is voor renteverlaging. De munt is inmiddels zo’n 10-15% overgewaardeerd en wij geloven dat de Amerikaanse dollar binnen een jaar zal verzwakken. Hoewel de Bank of Japan uiterst langzaam beweegt, verwachten we nog steeds minstens twee renteverhogingen in 2025. Deze vooruitzichten ondersteunen onze posities in de yen en in Japanse staatsobligaties. Deze vooruitzichten betekenen dat wij ons zo gepositioneerd hebben dat we kunnen profiteren van een sterkere yen en een hogere Japanse staatsobligatie rente.

Aandelen, en met name die in Amerika, zijn verrassend sterk gestegen. Het overheersende sentiment blijft dat de nieuwe Amerikaanse regering goed is voor de aandelenmarkt. Wij zijn echter voorzichtiger. Hoge verwachtingen voor deregulering, bezuinigingen en fiscale stimulering laten veel ruimte voor teleurstelling. Bovendien zullen markten waarschijnlijk gevoeliger worden voor minder gunstige beleidsmaatregelen, zoals die op het gebied van immigratie en tarieven. De lat voor succes ligt hoog en het geduld kan opraken, waardoor het risico op tegenslagen toeneemt. De verwachtingen rondom Europese aandelen zijn laag en dat biedt aanknopingspunten voor een meevallende ontwikkeling, zeker omdat wij geloven dat de Europese consument ruimte heeft voor bestedingen. Voor aandelen in opkomende markten zal de ontwikkeling van de dollar een hoofdrol spelen. Pas als die verzwakt, kunnen de lokale rentes omlaag en de aandelen omhoog.