Evi's maandupdate
In maart raakten beleggers al in de ban van de onzekerheid rond het Amerikaanse overheidsbeleid en in het bijzonder de invoerheffingen. De zorgen over de mogelijke gevolgen voor de inflatie en economische groei zagen we terug in de beweging uit risicovollere beleggingscategorieën naar goud en veilige staatsobligaties.
Inhoudsopgave
Samenvatting
De markt
Rendement Evi fondsen
De portefeuille
Duurzaamheid
Evi en duurzaamheid
Hoe reduceren wij de CO2 voetafdruk?
CO2 reductie in lijn met onze doelstelling
Terugblik
Liberation Day Trump
Invoertarieven VS leiden tot onzekere vooruitzichten
Markten prijzen agressief pad renteverlagingen Fed in
Rendement aandelen
Rendement obligaties
Vooruitblik: onze visie
Actuele portefeuille
De invoertarieven van de VS hebben de economische onzekerheid vergroot, terwijl de twijfels over de Amerikaanse economie al toenamen. Consumentenvertrouwen is verzwakt, maar inkomensgroei en arbeidsmarkt blijven degelijk. De tarieven kunnen 1,5%-punt aan groei kosten, met een verwachte groei van nauwelijks boven 1%. De kans op een recessie is toegenomen.
In de eurozone verwachten we groei, vooral door consumenten. Grootscheepse fiscale plannen in Duitsland en de EU kunnen de economie ondersteunen, maar het is onzeker of dit het negatieve effect van de tarieven compenseert. Indicatoren wijzen nog steeds op gematigde groei.
De handelsoorlog van de VS schaadt Aziatische landen, die sterk afhankelijk zijn van de VS voor hun groei. Hierdoor droogt een belangrijke groeibron deels op.
Invoertarieven verhogen de inflatie in de VS, die al niet verder daalde. De PCE-index is rond 2,5% en kerninflatie 2,8%. Tarieven kunnen inflatie tot 4% opstuwen, wat koopkracht en consumentenvertrouwen schaadt. De Fed heeft geen haast met renteverlagingen door oplopende inflatieverwachtingen, maar markten prijzen meer verlagingen in.
In de eurozone daalde de inflatie in maart verder (totale inflatie 2,2%, kerninflatie 2,4%). De EU kondigde beperkte tegenmaatregelen aan. Belangrijker is gematigde loongroei, wat minder opwaartse druk op inflatie geeft. Een stagnerende economie en dalende inflatie maken verdere renteverlagingen mogelijk. We verwachten in 2025 nog 2 tot 3 verlagingen.
Financiële markten reageerden heftig op Trump’s Liberation Day met lagere aandelen en een dempende werking van staatsobligaties. De tarieven stegen forser dan verwacht en waren hoog in Aziatische landen, mogelijk om ‘omzeilingsroutes’ van eerdere tarieven tegen China te blokkeren. Markten reageren op aangepaste groei- en inflatieverwachtingen en lagere winstverwachtingen. Twee belangrijke variabelen zijn tegenmaatregelen en onderhandelingen over de invoertarieven. Tegenmaatregelen, zoals door China aangekondigd, kunnen tot verdere escalatie leiden. Als de tarieven onderhandelbaar blijken en lager uitkomen, zal dat een meevaller voor markten zijn.
We hebben een neutrale visie op aandelen vanwege de onzekerheid rond tegenmaatregelen en onderhandelingen. De Amerikaanse maatregelen zijn slecht nieuws voor Europa en China, maar leiden niet automatisch tot een recessie. Het zicht op iets hogere Europese groei in 2026 blijft gehandhaafd door fiscale verruiming en ECB-renteverlagingen.
Na de daling van aandelen in maart, vielen de invoerheffingen die de regering-Trump begin april aankondigde tegen voor beleggers. Aandelenmarkten gingen in een paar dagen 10% onderuit. De S&P500 benaderde zelfs het niveau van een technische bear market, waarbij een index 20% daalt. De groei in de VS zal afnemen en de kans op een recessie is toegenomen. De onzekerheden rondom het handelsbeleid van Trump blijven groot. Positief zou zijn als de invoerheffingen door onderhandelingen aangepast worden. En als de regering-Trump de opbrengst van de heffingen snel terugpompt in de economie, aangezien dat de economische schade beperkt. Negatief zou zijn als andere landen forse tegenmaatregelen nemen of als bedrijven investeringsbeslissingen gaan uitstellen. Winstverwachtingen zullen neerwaarts worden bijgesteld, maar daar hebben markten al op geanticipeerd.
Gezien de grote onzekerheden, rondom tegenmaatregelen en onderhandelingen, hebben we op dit moment een neutrale visie op aandelen. Onderhandelingen met als uitkomst lagere tarieven of duidelijke tekenen dat het effect op de groei meevalt, zouden ons positiever maken. Grootscheepse tegenmaatregelen zouden kunnen leiden tot een negatieve bijstelling van onze verwachtingen.
In maart bleef de lange rente in de VS vlak. Begin april, na de handelstarieven, daalden VS rentes door het vooruitzicht van lagere groei. We denken dat de potentie voor verdere rentedaling in de VS beperkt is door een afwachtende Fed, het vooruitzicht van hogere inflatie en al hoge inflatieverwachtingen. In Duitsland stegen lange rentes in maart, vooral na de aankondiging van fiscale verruiming in Duitsland. Invoertarieven van de VS zorgen voor beweeglijkheid, maar aangezien ECB-renteverlagingen zijn ingeprijsd - en gegeven de fiscale plannen van Duitsland - ligt de Duitse rente momenteel wat aan de onderkant van de door ons als redelijk geachte bandbreedte.
Risico-opslagen op IG bedrijfsobligaties veranderden beperkt in maart en liepen begin april op. In de VS vinden we de risico-opslag nog zeer laag en daarmee onaantrekkelijk ten opzichte van VS staatsobligaties. We hebben een voorkeur voor euro IG bedrijfsobligaties al zijn risico-opslagen ook hier krap. We zijn voorzichtig met risicovollere HY bedrijfsobligaties gegeven de nog steeds lage risico-opslagen, ondanks de stijging begin april. We denken dat deze markt de risico’s voor de groei nog steeds onderschat. Voor staatsobligaties van opkomende landen in dollars houden we een neutrale verwachting.
Vraag aan Evi: Hoe kijken jullie naar de ontwikkelingen op de beurs?
